7.5 Valoraci�n en funci�n del resultado contable.

El modelo da lugar tambi�n a una funci�n de valoraci�n expresada en t�rminos de resultado contable en lugar del resultado anormal

(7.14)

Siendo

Con 0 ≤ k < 1, ya que 0 ≤ w ≤ 1

Y donde adem�s de las variables anteriormente definidas:

BFOt es el resultado contable del periodo (t-1,t)

Dt es el dividendo neto de contribuciones al capital en el momento t.

Esta ecuaci�n divide el valor de la empresa en dos partes, una contable reflejada en los dos primeros t�rminos de la ecuaci�n ( ) y la segunda debida a �otra informaci�n� ( ).

Cuando w = 1, tambi�n k = 1 y la funci�n de valoraci�n, en ausencia de �otra informaci�n�, se basa exclusivamente en el resultado anormal. En el caso en que los resultados anormales sean totalmente transitorios, w = 0 , y consecuentemente k = 0 el valor, en ausencia de �otra informaci�n�, es exclusivamente del patrimonio contable de la empresa.

El caso intermedio (0 < w < 1) corresponde a una funci�n de valoraci�n que es media ponderada entre el resultado anormal contable y el patrimonio. Este caso es el m�s habitual y est� en consonancia con la evidencia emp�rica de Garc�a-Ayuso, Monterrey y Pineda (1999) que verifican que cuando los resultados son negativos el valor de la empresa es funci�n del patrimonio, mientras que si los resultados anormales son positivos �stos aportan m�s al valor de la empresa. En el mismo sentido se confirman las evidencias fuera de Espa�a obtenidas por Haya (1995), Beger, Ofek y Sway (1996) y Burgsthaler y Dichev (1997).

ANEXO I

C�lculo de la funci�n de valoraci�n del modelo Ohlson (1995) cuando se incluye un intercepto en las ecuaciones del LIM.

Con el intercepto el LIM queda :

Si llamamos ; ;

Con lo que podemos expresar las predicciones para este modelo en forma matricial como sigue:

Realizando los c�lculos de las anteriores expresiones tenemos que:

Una vez calculadas las matrices obtenemos la expresi�n:

Sustituyendo en el RIV

1.1.1.

Donde:

Casos particulares.

En el supuesto que ignoremos la �otra informaci�n�, haremos en la funci�n anterior quedando la funci�n de valoraci�n:

Donde:

Los modelos que incorporan la �otra informaci�n�.

La variable �otra informaci�n� se mide a partir de la expresi�n (�Error! No se encuentra el origen de la referencia.) :

Introduciendo esta expresi�n en la expresi�n (1.1.2) se obtiene el modelo:

ANEXO II

C�lculo de la funci�n de valoraci�n del modelo de Feltham y Ohlson (1995) en el que se incluyen interceptos en las ecuaciones del LIM.

Giner y I�iguez (2003) resuelven este caso general a partir del siguiente LIM:

Llamamos:

Con lo que podemos expresar las predicciones para este modelo en forma matricial como sigue:

Multiplicando reiteradamente obtenemos:

Donde:

Realizando el resto de los c�lculos tenemos:

Donde:

Por tanto, la funci�n de expectativa del resultado anormal ser�:

Para obtener la funci�n de valoraci�n podemos introducir la expresi�n en el RIV, quedando:

Para realizar los c�lculos utilizaremos la diferencia entre el valor y el patrimonio contable, al que llamaremos fondo de comercio registrado gt.

Si ahora calculamos tenemos:

Si sustituimos una serie en la otra tendremos:

y multiplicamos a ambos lados del RIV por (1+Ke) tenemos:

Si esta ecuaci�n tiene una soluci�n lineal del tipo:

Sustituyendo la expresi�n en la anterior obtenemos la siguiente que debe cumplirse con probabilidad uno:

Sustituyendo por sus expresiones basadas en el LIM:

Como esta expresi�n debe cumplirse para todos los valores de BFAt , Evct , v1t, v2t,

La soluci�n de este sistema nos permite calcular los coeficientes de la funci�n de valoraci�n:

, ,

, ,

,

Sustituyendo las variables �otra informaci�n� por sus expresiones

y operando obtenemos los coeficientes de valoraci�n siguientes.

Casos particulares.

Si se ignoran las variables que hacen referencia a �la otra informaci�n�, no se tienen en cuenta las dos �ltimas ecuaciones del LIM, es decir , y consecuentemente

Donde:

Si consideramos solamente la primera de las variables representativas de �otra informaci�n�, es decir, la funci�n queda

Sustituyendo la variable �otra informaci�n� por su expresi�n:

Donde:

ANEXO III

C�lculo de la funci�n de valoraci�n del modelo de Ohlson (1995) en t�rminos del resultado contable.

Partimos de la funci�n

Donde

Como sabemos que , sustituyendo esta expresi�n en la primera tenemos:

Adem�s sabemos que , y sustituyendo en la anterior y agrupado nos queda la expresi�n:

Finalmente si llamamos y nos queda: