5.2.1.8 CFROI (Cash Flow Return On Investment)

Es una medida de rentabilidad de activos similar a la TIR de los proyectos de inversi�n pero est� ajustado por la inflaci�n asociada con la inversi�n. Al no incorporar la inflaci�n es una rentabilidad real, no nominal.

As� pues, seg�n el Boston Consulting Group, una empresa crea valor si el CFROI es superior al WACC sin inflaci�n, puesto que en ese caso, la rentabilidad neta o diferencia entre ambos es positiva.

5.2.1.9 Rentabilidad Total del Accionista o TSR (Total Shareholder Return)

Es la suma de los dividendos recibidos por el accionista y la revalorizaci�n/ depreciaci�n de las acciones, m�s otros pagos (entrega de acciones, recompra de acciones propias en el mercado�). Una empresa crea valor si el TSR es superior al coste de capital propio o rentabilidad exigida por los accionistas (Ke). El TSR mide bien lo que mide mal el ROE.

(5.16)

5.2.1.10 TBR (total business return)

Es la rentabilidad hipot�tica para el accionista en empresas que no cotizan en bolsa y en divisiones de empresas. El c�lculo es igual al anterior pero se utiliza el valor te�rico de mercado calculado para las acciones.

Las ventajas, en general, de los indicadores modernos analizados est� en considerar el coste de los recursos utilizados y el riesgo del capital invertido, por lo que sirven mejor que los indicadores tradicionales para medir la gesti�n de los directivos porque tienen m�s en cuenta las consideraciones de mercado que las contables.

Adem�s, alinean a los gerentes de las unidades de negocio a la consecuci�n de los objetivos particulares de �stas, para posteriormente redundar en los objetivos globales de la empresa y del accionista.

En conclusi�n, cualquier medida que quiera expresar la verdadera creaci�n de valor, debe incluir par�metros indicativos de la rentabilidad real o potencial que se generar� en un periodo temporal posterior. Es decir; para que en un ejercicio se genere valor, los beneficios o ganancias deben ser reales y suficientes para retribuir a los recursos totales empleados que financian la actividad. Por tanto, los flujos de caja utilizados deben estar muy cerca de la liquidez potencial que pueden recibir los accionistas. La utilizaci�n de flujos reales de valor pr�ximos a la liquidez garantiza adem�s la aplicaci�n de criterios de descuento tales como el VAN y el TIR.

Lo que pretendemos medir con la creaci�n de valor es el remanente que una empresa es capaz de generar despu�s de haber amortizado la inversi�n inicial y pagados a los propietarios del capital una remuneraci�n proporcional al riesgo que soportan.

Sin embargo, respecto a los indicadores estudiados existen bastantes publicaciones entre los que se encuentra el realizado por Dey� (2004), que nos indica que el mercado considera el EVA m�s como una moda que como una t�cnica que mejora su inter�s por la empresa. Rawley y Mart�n (1985), muestran que las cifras basadas en flujos de efectivo revelan una mejor explicaci�n de precios de las acciones en mercados de capitales estadounidense. Tambi�n Roger Mills, del Henley Management Collage destaca en sus investigaciones emp�ricas la significativa relaci�n entre el flujo de tesorer�a y la cotizaci�n de las acciones.

En definitiva; el valor proviene del futuro, no del pasado. Cada accionista piensa lo que tendr�an que valer las acciones bas�ndose en la corriente de flujos de caja futuros, es decir; los inversores est�n pagando por los rendimientos que esperan obtener, no por los que la empresa ha obtenido en el pasado.

Como indica Fern�ndez (2005), hay par�metros de referencia muy frecuentes con los que se compara la rentabilidad de las acciones. Los m�s habituales son los siguientes:

a. Cero. Si la rentabilidad para las acciones es superior a cero al menos saben que tienen rentabilidad nominal.

b. La rentabilidad de los bonos del estado. Si los accionistas han obtenido una rentabilidad superior a los bonos, han obtenido rentabilidad por soportar riesgo.

c. Rentabilidad exigida a las acciones. Si la rentabilidad de la empresa es superior a esta cantidad la empresa ha creado valor, los accionistas han superado la compensaci�n por la totalidad del riesgo.

d. Rentabilidad de los accionistas de empresas del mismo sector. Si la rentabilidad es superior a esta cifra, la empresa ha creado m�s valor que las del sector al que pertenece.

e. Rentabilidad del �ndice de la bolsa. Si supera esta cantidad, la empresa ha sido m�s rentable que la bolsa en su conjunto.