10.2.1. Clasificaci�n de las empresas utilizando el balance financiero.

Utilizaremos el balance financiero tal como se define en el ANEXO I.

El �nico criterio de clasificaci�n diferente al utilizado en el an�lisis anterior es el total de activos en el estado del balance general, ya que en el caso anterior utilizamos el contable.

El n�mero de empresas pertenecientes a cada grupo utilizando el par�metro total activos del balance financiero se expone en la tabla siguiente.

Como observamos, los resultados no cambian significativamente, ya que se mantienen dentro de la tendencia del caso anterior.

Aplicamos el modelo de regresi�n definido en la ecuaci�n.

Donde:

AFN = activo fijo neto.

NOF = necesidades operativas de fondos.

EMP = n�mero medio de empleados en el segundo semestre.

VN = importe de la cifra de negocios en el segundo semestre.

Los resultados son similares a los obtenidos cuando se utilizaba el balance contable total. Sin embargo, utilizando los par�metros del balance contable el grado de significaci�n individual es superior ya que los estad�sticos son ligeramente mejores que los obtenidos con el balance financiero. Por tanto, en aplicaci�n del principio de parsimonia, utilizaremos como variable activo la derivada del balance contable total.

10.2.2. Relaci�n entre las tasas de crecimiento.

Estudiaremos ahora la relaci�n que existe entre las tasas de crecimiento de las variables que hemos utilizado para la clasificaci�n de empresas (cotizaci�n �ltima del a�o corregida de dividendos, splits y ampliaciones, total de activos, cifra de ventas y n�mero de empleados).

Para el c�lculo de las tasas de crecimiento usaremos la transformaci�n siguiente:

(10.12)

Donde:

T = tasa de crecimiento de la variable considerada.

Vt = valor de la variable considerada en el momento t.

Vt-1 = valor de la variable considerada en el momento anterior a t (con un retardo).

Aplicando la transformaci�n (10.12) se pierde un n�mero importante de observaciones, ya que por cada empresa perdemos el primer dato. Tras obtener las tasas de crecimiento, la base de datos tiene 785 observaciones.

En primer lugar, aplicamos a las tasas de crecimiento el modelo siguiente:

(10.13)

Donde:

TCOT = tasa de crecimiento de la cotizaci�n corregida de dividendos, splits y ampliaciones.

TACT = tasa de crecimiento del total de activos.

TEMP = tasa de crecimiento del n�mero medio de empleo.

TVN = tasa de crecimiento del volumen de negocio.

Los resultados no son los que esper�bamos pues s�lo existe relaci�n entre el incremento de cotizaci�n y el incremento de activos, no siendo significativa la relaci�n entre la tasa de volumen de negocio y la tasa de empleo.

Eliminando la tasa de volumen de negocio y la tasa de empleo, los resultados son los siguientes:

El modelo es significativo a nivel individual y conjunto. Explica un 6,5% del valor de la cotizaci�n y presenta un estad�stico DW igual a =1,926266.

Tambi�n hemos probado el modelo construyendo 10 submuestras iguales ordenadas en base a la capitalizaci�n de las empresas, pero no se han encontrado evidencias emp�ricas que mejoren los resultados anteriores.

10.2.3. Relaci�n entre la tasa de crecimiento de cotizaci�n y la rentabilidad financiera y econ�mica.

La ecuaci�n de rentabilidad financiera definida en la primera parte de esta tesis fue la siguiente:

(10.14)

donde:

REt = rentabilidad econ�mica.

BAITt = beneficios antes de intereses e impuestos.

BAIDTt = beneficios antes de intereses y despu�s de impuestos.

Tt = tasa impositiva.

Et-1 = valor de mercado de la empresa (capitalizaci�n a final de a�o).

Dt-1 = valor de mercado de la deuda .

Indagamos, en primer lugar, la relaci�n que te�ricamente debe existir entre la RE y la rentabilidad real de las empresas. Para ello, vamos a comparar la RE con la tasa de crecimiento de la cotizaci�n de las acciones, calculada seg�n la ecuaci�n siguiente:

(10.15)

Donde:

TCOTi = tasa de crecimiento de la cotizaci�n de las empresas

Cotizaci�ni,t = cotizaci�n de la empresa i, en el momento t, corregida por dividendo, ampliaciones y splits.

El modelo que se aplicar� a un total de 779 observaciones es el siguiente:

El resultado obtenido se muestra en la tabla siguiente:

El modelo queda:

(10.16)

Los resultados confirman que existe relaci�n entre la RE y TCOT. Es significativa a nivel individual y global con una peque�a capacidad explicativa del 2,691%.

Analizamos ahora si existe relaci�n entre la rentabilidad financiera (RF) y la TCOT, en los mismos t�rminos que lo hemos hecho anteriormente con la RE.

La definici�n de RF utilizada es la siguiente:

(10.17)

donde:

RFt = rentabilidad financiera.

BAITt = esperanza de beneficios antes de intereses e impuestos.

It = intereses.

Tt = tasa impositiva.

Et-1 = valor de mercado de la empresa.

Los resultados obtenidos han sido los siguientes:

En este caso, existe significaci�n a nivel individual y global, pero como en el caso anterior la capacidad explicativa es tambi�n peque�a (2,656%).

En definitiva, hemos estudiado la relaci�n existente entre TCOT y la RE y RF, tomando la capitalizaci�n y deuda del mismo periodo, pero, como era de esperar, el resultado tiene una capacidad explicativa peque�a.

Tambi�n hemos examinado la relaci�n existente entre TCOT y la RE y RF, tomando como denominador el total de activos contables utilizados por la empresa, pero tampoco hemos encontrado relaci�n emp�rica con la capacidad explicativa importante.