POL�TICA CAMBIAL E MACROECONOMIA DO DESENVOLVIMENTO
Paulo Gala
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4. SOBREVALORIZA��ES E REDU��O DA POUPAN�A INTERNA
Explorando uma �rea praticamente ignorada pela literatura que trata de c�mbio e crescimento, este cap�tulo tem o objetivo de analisar os problemas trazidos por uma estrat�gia de crescimento com poupan�a externa e c�mbio sobrevalorizado. Apresenta os argumentos de Bresser-Pereira (2004a) com rela��o aos canais pelos quais a administra��o cambial pode impactar na acumula��o de capital via determina��o da poupan�a e investimento. Destaca-se aqui um dos principais problemas da sobrevaloriza��o cambial no processo de desenvolvimento econ�mico amplamente ignorado pelo debate atual, a substitui��o da poupan�a interna pela externa ou �savings displacement�. Com a exce��o de poucos trabalhos sobre o tema, entre os quais Bresser-Pereira (2004a) e Ffrench-Davis (2004), a literatura tende a ignorar a ocorr�ncia de �crowding out� de poupan�a interna causado pela utiliza��o da poupan�a externa na presen�a de c�mbios sobrevalorizados.
Ao tratar da pol�tica cambial em pa�ses em desenvolvimento, Bresser-Pereira (2004a) destaca que um c�mbio relativamente desvalorizado fornece est�mulos para aumentos de investimento e poupan�a, impactando o processo de acumula��o de capital. Seguindo uma abordagem kaleckiana, argumenta que a sobrevaloriza��o cambial aumenta os sal�rios reais estimulando acr�scimos de consumo. A redu��o de pre�os dos bens comercializ�veis estimula a importa��o de bens de consumo, reduzindo a poupan�a agregada. O autor chama ainda a aten��o para essa importante lacuna na explica��o do processo de desenvolvimento ao destacar a estrat�gia asi�tica, �the literature on savings and consumption normally does not acknowledge this fact, but it is central for the process of development, in so far as savings set a limit to capital accumulation. Asian high savings rates are certainly a cultural phenomenon, but they also respond to the strategic use that policymakers do of the exchange rate, keeping it relatively depreciated� (Bresser-Pereira 2004a, pg.16).
O cap�tulo se divide em quatro partes. A primeira apresenta a cr�tica da estrat�gia de crescimento com poupan�a externa desenvolvida por Bresser-Pereira (2001) e Bresser- Pereira e Nakano (2003). A segunda parte apresenta uma formaliza��o do argumento de Bresser (2004a). A terceira analisa algumas evid�ncias emp�ricas em rela��o ao problema do �savings displacement� ou redu��o da poupan�a interna como decorr�ncia da utiliza��o de poupan�a externa. V�rios trabalhos sobre o tema t�m chegado � conclus�o de que a utiliza��o de poupan�a externa est� associada � perda de poupan�a interna. Muitas vezes a tentativa de utiliza��o de poupan�a externa atrav�s de ciclos de aprecia��o cambial pode redundar em acr�scimos n�o sustentados de consumo agregado com conseq��ncias negativas para as contas externas. Ciclos de aumento de consumo baseados em endividamento externo resultam, geralmente, em crises no balan�o de pagamentos. A �ltima parte do cap�tulo aborda o problema da substitui��o da poupan�a interna pela externa sob uma perspectiva keynesiana.
