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Modelo de Valoración de Activos: IAPT
ContrastesLos principales resultados referentes a la ecuación de valoración se recogen en los cuadros VIII y IX donde, una vez obtenidas las betas asociadas a cada uno de los cuatro factores de riesgo obtenidos mediante componentes principales8, se han estimado vía mínimos cuadrados ordinarios los parámetros de las ecuaciones [5a] y [5b], mediante la metodología, antes comentada, de corte transversal con medias.
Los resultados obtenidos para el periodo total reflejan la existencia de dos factores premiados (los dos primeros) en las dos versiones presentadas (con alguna menor claridad en nuestra versión), y que el término independiente se acepta que es cero (tal como debía ocurrir).
En la versión de Solnik el factor 1 aparece muy relacionado con una cartera equiponderada de acciones mientras que el segundo factor tiene una gran relación con una cartera equiponderada de bonos. Estos resultados van en la línea de los apuntados por Cho, Eun y Senbet (1986).
En nuestra versión, el primer factor aparece íntimamente relacionado con una cartera equiponderada de premios, aunque no hemos podido obtener ninguna conclusión relevante sobre la posible naturaleza del segundo factor.
Cuadro VIII: Contraste del IAPT (versión Solnik) con la metodología de Corte Transversal Con Medias, mediante la técnica de Mínimos Cuadrados Ordinarios. Test univariante de no significatividad de los premios asociados a los factores conservados
H0 : li = 0 PERIODO Variable Estimación Desv. texp a = 5% a = 1% Periodo
TotalTérmino Independiente -0,001167 0,001056 -1,105 Acepto Acepto l1 0,178344 0,032804 5,437 Rechazo Rechazo l2 -0,082046 0,023848 -3,44 Rechazo Rechazo l3 0,005768 0,030408 0,19 Acepto Acepto l4 0,008147 0,030636 0,266 Acepto Acepto
Nota: En este contraste usamos 35 índices (18 de acciones y 17 de bonos), tomando como tipo sin riesgo el bono USA, a diferencia del resto de los análisis que se han hecho sobre 18 índices tomados en excesos sobre el tipo sin riesgo de cada país.
Cuadro IX: Contraste del IAPT (nuestra versión) con la metodología de Corte Transversal Con Medias, mediante la técnica de Mínimos Cuadrados Ordinarios. Test univariante de no significatividad de los premios asociados a los factores conservados
H0 : li = 0 PERIODO Variable Estimación Desv. texp a = 5% a = 1% Periodo
TotalTérmino Independiente -0,000844 0,00319556 -0,264 Acepto Acepto l1 0,205196 0,09064159 2,264 Rechazo Acepto l2 -0,119815 0,03513311 -3,41 Rechazo Rechazo l3 -0,037389 0,03502249 -1,068 Acepto Acepto l4 -0,036122 0,04017459 -0,899 Acepto Acepto
8 La elección de cuatro factores es común a otros trabajos, como, por ejemplo, Cho, Eun y Senbet (1986). Bansal, Hsieh y Viswanathan (1993), aunque desarrollan un modelo no lineal, en sus resultados sobre el modelo que manejamos emplean sólo dos factores.