|
|
  
|
Contrastes Cross-Seccionales
Por otro lado, se realizaron contrastes del modelo propuesto desde una perspectiva de corte transversal o cross-seccional. Es decir, se analiza la validez del modelo para el conjunto de los índices dentro de un periodo de tiempo concreto. Estos procedimientos se realizan en dos etapas: en la primera hemos estimado las betas de los índices por la metodología de mínimos cuadrados ordinarios, para luego realizar un ajuste entre dichas betas y los premios de los índices, mediante dos metodologías alternativas que más tarde indicamos.
En primer lugar planteamos un análisis de corte transversal sin medias4, según la propuesta de Fama y Macbeth (1973). Un contraste similar en un ámbito nacional puede encontrarse en Gómez-Bezares, Madariaga y Santibáñez (1994) mientras que en un contexto internacional puede encontrarse, por ejemplo, en Ferson y Harvey (1994). El modelo a estimar es, para cada momento de tiempo, el siguiente:Rit – Ri0t = g 0t + g 1tbit + eit [3]
Siguiendo la metodología de Fama y Macbeth (1973) hemos estimado los valores de los parámetros g 0t, g 1t para los últimos 93 meses utilizados mediante dos métodos alternativos: mínimos cuadrados ordinarios y la metodología propuesta por Shanken (1982). Los principales resultados, tras calcular las medias de las estimaciones de g 0t y g 1t5, se recogen en el cuadro V, donde aceptamos que la ordenada en el origen es cero y que la pendiente es igual al premio teórico (que es lo debería suceder si comparamos las ecuaciones [1] y [3]). Pero también aceptamos la nulidad de la pendiente, poniéndose de manifiesto problemas de potencia de la metodología.
Cuadro V: Contraste del IAPM con la metodología de Corte Transversal sin Medias.
Estimación del modelo con metodologías de Mínimos Cuadrados Ordinarios y Shanken (1982)
H0: g 0 = 0 Método g0 Desv. g0 texp a = 5% a = 1% MCO 0,005 0,0041 1,228 Acepto Acepto Shanken 0,0578 0,0409 1,413 Acepto Acepto
H0: g 1 = 0 H0: g 1 = RM - RM0 Método g1 Desv. g1 texp a = 5% a = 1% RM - RM0 texp a = 5% a = 1% MCO -0,0063 0,0097 -0,645 Acepto Acepto 0,0042 -1,082 Acepto Acepto Shanken -0,3457 0,1979 -1,747 Acepto Acepto 0,0042 -1,768 Acepto Acepto
En segundo lugar, realizamos un contraste cross-seccional con medias, siguiendo las líneas de Miller y Scholes (1972) y que ha sido aplicado por Solnik desde su artículo de 1974b.
Trabajos recientes de aplicación del mismo son, Gómez-Bezares, Madariaga y Santibáñez (1994) en un contexto nacional, mientras que podemos citar a Mitoo (1992) en un contexto internacional. Así, el modelo a estimar es:Ri - Ri0 = g 0 + g 1bi + wi [4]
donde ponemos en regresión los premios medios de los índices en un periodo, con sus betas en ese periodo.
En los cuadros VI y VII se recogen los datos de los resultados obtenidos mediante las dos metodologías de estimación de los dos parámetros propuestos: mínimos cuadrados ordinarios y Shanken (1992). Los resultados permiten aceptar la nulidad del término independiente mientras que los resultados no son concluyentes respecto a la pendiente.
Por último se realizó el test multivariante propuesto por Shanken (1985), sobre la validez global del modelo, obteniéndose óptimos resultados: se acepta el modelo en los tres periodos analizados.Cuadro VI: Contraste del IAPM con la metodología de Corte Transversal con Medias.
Estimación del modelo con metodología de Mínimos Cuadrados Ordinarios
H0: g 0 = 0 Periodo g0 Desv. g0 texp a = 5% a = 1% 1977-1987 -0,00008 0,0032 -0,025 Acepto Acepto 1987-1994 0,00294 0,0066 0,4434 Acepto Acepto Periodo Total -0,00652 0,0046 -1,4010 Acepto Acepto
H0: g 1 = 0 H0: g 1 = RM - RM0 Periodo g1 Desv. g1 texp a = 5% a = 1% RM - RM0 texp a = 5% a = 1% 1977-1987 0,0074 0,0030 2,484 Rechazo Acepto 0,0073 0,033 Acepto Acepto 1987-1994 0,0013 0,0065 0,2001 Acepto Acepto 0,0042 -0,446 Acepto Acepto Periodo Total 0,0125 0,0045 2,7773 Rechazo Acepto 0,0059 1,466 Acepto Acepto
Cuadro VII: Contraste del IAPM con la metodología de Corte Transversal con Medias.
Estimación del modelo con metodología de Shanken (1992)
H0: g 0 = 0 Periodo g0 Desv. g0 texp a = 5% a = 1% 1977-1987 0,00118 0,0044 0,2653 Acepto Acepto 1987-1994 0,00011 0,0042 0,0260 Acepto Acepto Periodo Total -0,00178 0,0045 -0,3916 Acepto Acepto
H0: g 1 = 0 H0: g 1 = RM - RM0 Periodo g1 Desv. g1 texp a = 5% a = 1% RM - RM0 texp a = 5% a = 1% 1977-1987 0,0063 0,0050 1,239 Acepto Acepto 0,0073 -0,2 Acepto Acepto 1987-1994 0,0040 0,0058 0,6875 Acepto Acepto 0,0042 -0,034 Acepto Acepto Periodo Total 0,0077 0,0050 1,5418 Acepto Acepto 0,0059 0,36 Acepto Acepto
4 Nos referimos a que no se calculan rentabilidades medias.
5 Llamaremos g0 a la estimación de g 0, y g1 a la de g 1.