BOLSA DE BILBAO. DATOS SEMANALES

Comenzamos recordando el estudio ya citado (G-B, 89a), donde partíamos de datos de los 24 valores más importantes que se cotizan en la Bolsa de Bilbao, según su frecuencia de contratación en los años iniciales del periodo considerado (1980-1987); nuestro deseo hubiera sido tomar una muestra más amplia, pero en los siguientes valores la frecuencia de contratación bajaba demasiado. Normalmente hemos utilizado los valores de cotización de la citada Bolsa, tomando datos de la de Madrid cuando no había habido cotización en Bilbao. Lógicamente el mercado madrileño, a causa de su mayor tamaño, resulta más fiable, pero las operaciones de arbitraje hacen que las diferencias sean pequeñas. Por otro lado, al ser algunos valores "típicamente bilbaínos", los datos de la Bolsa de Bilbao pueden tener una mayor fiabilidad en algunos casos.

Nos hemos fijado en los siguientes valores:

BANCO DE BILBAO	BANCO CENTRAL
BANESTO	BANCO GUIPUZCONO
BANCO HISPANOAMERICANO	BANCO POPULAR
BANCO SANTANDER	BANCO DE VIZCAYA
SEGUROS AURORA	SEGUROS BILBAO
CARTINBAO	FINSA
HIDROLA	ALTOS HORNOS
UNION CERRAJERA	TUBACEX
TELEFONICA	EXPLOSIVOS RIOTINTO
PAPELERA ESPAÑOLA	EMPETROL
CEMENTOS LEMONA	VACESA
IBERDUERO	SEVILLANA

Tenemos, en consecuencia, 24 valores y 418 semanas en las que calculamos rentabilidades. Tomadas esas rentabilidades semanales y utilizando como cartera de mercado la media ponderada, los resultados del modelo de mercado pueden verse en el cuadro nš 1, alcanzándose una explicación total del 33,98%. El resultado del CAPM es:

R = 0,00459 + 0,0028 b + uj	R2 = 0,21161
(0,001178) (0,00118)	Desv. t. = 0,00202

Rechazamos que el término independiente sea cero; respecto a que lo sea la pendiente, se rechaza con un 5% pero se acepta con un 1%. Los resultados son bastante pobres, aunque no desastrosos, consiguiéndose una explicación total del 21%.

Utilizando el análisis factorial, puede verse en el cuadro nš 2 que el primer factor explica el 36,33%, algo más que el modelo de mercado, bajando mucho la explicación en los demás factores. Ese primer factor es prácticamente lo mismo que la rentabilidad del mercado (más bien lo contrario por tener el signo cambiado), y eso se puede comprobar haciendo la correlación entre las mediciones de ese primer factor y los valores de la cartera de mercado; el resultado es -0,9627. En los resultados de la rotación puede estudiarse la identificación de cada factor con los diferentes sectores.

Si utilizamos ahora como cartera de mercado la media sin ponderar, los resultados del modelo de mercado varían algo (véase el cuadro nš 3), alcanzándose una explicación total del 34,17%. El resultado del CAPM es:

R = 0,00409 + 0,00318 b + uj	R2 = 0,54917
(0,000684) (0,00061)	Desv. t. = 0,00153

Rechazamos que el término independiente y la pendiente sean cero. Los resultados son mucho mejores, luego comentaremos este hecho.

Comparando las mediciones del primer factor con las de la cartera de mercado no ponderada la correlación es de -0,96062, muy parecida a la de antes.