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Andar en jerigonzas
Quienes vienen siguiendo mis ensayos singulares por su paciencia y generosidad- saben de la pertinacia en criticar el espectáculo de la bolsa. Es un clavo que he machacado (martillo de herejes?) con obstinación.
Así y todo, debo volver a empezar
Ustedes creen que estos artistas han aprendido algo de la última crisis (2001)?
Ustedes creen que estos arúspices han realizado algún tipo de autocrítica?
Ustedes creen que estos simuladores han tenido algún espíritu de enmienda?
Pues no señores
Los videntes, profetas, adivinos, brujos, hechiceros han continuado su maniobra, su artificio, su trampa, su emboscada, su engaño, su celada
Los falsos campeones prosiguen su postizo, fingido, falso, ficticio, trucado, aparente, ilusorio, postizo, quimérico, disfrazado, compuesto, rebuscado, petulante, tinglado, truco, ardid
Si creen que exagero, por favor traten de descifrar la siguiente jerigonza financiera (resumen de publicaciones al 18/08/04):
Análisis técnicos:
Infraponderar Posibilidad de techo Medio Plazo en 8480p // Se aproxima a soportes de 7500p donde podría rebotar.
Mantener Mientras no supere 53-53,5e existirá riesgo de asistir a mayores recortes.
Sobreponderar Sesgo alcista mientras no pierda 17,40-50e y sobre todo soportes de 17,10e.
Mantener Mientras no se pierda 5e no se descarta movimiento lateral entre soporte 5e y resistencia 6e.
Análisis dinámico:
Estructuras Alcista, Moderadamente Alcista, Ligeramente Alcista, Lateral / Alcista, Lateral / Bajista, Ligeramente Bajista, Moderadamente Bajista, Bajista.
Indice de Sentimiento
Resultado de posiciones abiertas Posiciones Largas, Posiciones Cortas.
Riesgo de las posiciones Posiciones Largas, Posiciones Cortas.
Como interpretar las estructuras
Debido a que utilizamos tres series de cierres para estudiar cada instrumento (1 día, dos días y tres días), y una función para su dirección, cuyo signo puede ser + o -, surgen distintas combinaciones posibles
Nosotros definimos las estructuras como sigue:
Estructura Estructura Series (1, 2 y 3 días)
Bajista negativa negativa negativa
Moderadamente bajista negativa negativa positiva
Ligeramente bajista negativa positiva positiva
Lateral bajista negativa positiva negativa
Lateral alcista positiva negativa positiva
Ligeramente alcista positiva negativa negativa
Moderadamente alcista positiva positiva negativa
Alcista positiva positiva positiva
Como interpretar el índice de sentimiento
El índice de sentimiento expresa la fortaleza o debilidad del movimiento conjunto de instrumentos
A su vez, el resultado del índice de sentimiento se transforma en una expresión que define la estructura conjunta. Estas expresiones se corresponden con el índice de sentimiento según la siguiente tabla:
Indice de sentimiento Estructura correspondiente
De -4 a -3,11 Bajista
-3,11 a -2,22 Moderadamente bajista
-2,22 a -1,33 Ligeramente bajista
-1,33 a -0,44 Lateral / bajista
-0,44 a 0,44 Neutra
0,44 a 1,33 Lateral / alcista
1,33 a 2,22 Ligeramente alcista
2,22 a 3,11 Moderadamente alcista
3,11 a 4 Alcista
Como interpretar el riesgo de las posiciones
El boletín de mercados señala, para cada posición individual, si se trata de una posición normal, reducida o residual. Con ello se intenta dar una indicación del volumen abierto en esa posición, de acuerdo con el funcionamiento de la estrategia Min/Max
Los riesgos del mercado se definen a través de una función no lineal del número de posiciones normales, reducidas y residuales sobre el total de posiciones en el grupo seleccionado. Para simplificar su comprensión, el resultado de esa función se lleva a una escala de 0 a 100, estableciéndose los siguientes rangos:
- riesgo medio: hasta 14,286
- riesgo alto: mayor que 14,286 hasta 42,86
- riesgo muy alto: mayor que 42,86
La relación conceptual entre esta clasificación de riesgo y el tipo de posiciones es la siguiente:
- riesgo medio: predominio de posiciones normales
- riesgo alto: predominio de posiciones reducidas
- riesgo muy alto: predominio de posiciones residuales
La clasificación del riesgo permite matizar la lectura del índice de sentimiento, especialmente cuando ésta es extrema
Qué es Trader Watch?
TW ofrece un continuo seguimiento en tiempo real de los mercados financieros, buscando las mejores oportunidades de negociación tanto en acciones como en futuros financieros.
Feed de Acciones
En estas secciones (Mercado Continuo Español y Mercado Francés SBF 250 (CAC 40 incluído) + Eurostoxx 50) se siguen en intradía los comportamientos de los valores de renta variable, destacando los que ofrecen las mejores perspectivas técnicas en diferentes espacios temporales
A primera hora tomamos posiciones en las compañías más interesantes, indicando el objetivo de subida y el stop loss correspondiente. Una vez que llegamos al objetivo de subida, vendemos la mitad de la posición y automáticamente el stop sube hasta nuestros niveles de compra, eliminando por tanto el riesgo de pérdida.
Ahora dejaríamos correr nuestras ganancias hasta una señal de debilidad en la serie de precios.
Feed de Futuros
A través de esta Feed se sigue la evolución intradiaria del Futuro del Ibex 35 y, en el Eurex, del Futuro del Euro Stoxx 50 y del Dax.
Para ello se marcan diferentes señales variables, atendiendo al volumen negociado, en situaciones de sobrecompra y de sobreventa, volatilidad, superación de soportes y de resistencias, media móviles, gaps y candlesticks, elaborando numerosos comentarios (preapertura, seguimiento, horario, media sesión y cierre) de mercado.
Todos los días entramos en el mercado. Según avanza la sesión abrimos con posición alcista o bajista, marcando a la perfección los puntos de entrada, stoploss, objetivo de precios y nivel de riesgo asumido.
Cerramos la operación antes del final de la sesión, evitando los riesgos del cierre contrario de otras plazas bursátiles, haciendo un resumen de los resultados obtenidos durante el día.
Por qué debería contratar Trader Watch?
1º razón: Es el servicio más fiable del mercado.
Trader Watch es empleado por inversores dedicados Full-Time o Part-Time a la especulación en el apasionante mundo del mercado de valores.
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2º razón: Facilita la toma de decisiones.
Trader Watch es un servicio optimizado, intuitivo y adaptado a las necesidades de los usuarios fruto de la experiencia acumulada durante muchos años en el mundo financiero internacional.
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Nadie sabe mejor que nosotros la importancia de usar los mejores proveedores para la toma de decisiones, por eso nos centramos en mostrar con todo rigor las mejores oportunidades de entrada y salida del mercado.
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Aún, agregaré dos perlas más para vuestra colección de esperpentos, de caricaturas. Ustedes juzgaran sabiamente- si todo esto corresponde a Fantasyland o a La tienda de los horrores
Qué son los Warrants?
Los Warrants otorgan a su poseedor el derecho, pero no la obligación, a comprar (CALL) o a vender (PUT) un número determinado de títulos sobre un activo (Subyacente), a un Precio de Ejercicio determinado (Strike), en una fecha prefijada de antemano (Vencimiento). Un Warrant es, por lo tanto, un Contrato a Plazo
Los Warrants ofrecen la posibilidad de potenciar la capacidad de inversión también cuando el mercado es bajista, cuándo los precios descienden
Si la inversión que se realiza es a vencimiento, es decir, no se deshace durante la vida del Warrant, solamente se recupera cuando se supere el Punto Muerto.
No obstante, no debe olvidarse que se está hablando de valores a vencimiento. Se puede potenciar la capacidad de inversión mediante la Compra y posterior Venta de la Prima del Warrant en el mercado y obtener, de esta forma, los resultados en función del horizonte Temporal de cada uno de los inversores.
Esto es posible gracias al Apalancamiento o Elasticidad del Warrant
Conceptos básicos sobre los Warrants
Qué es un activo subyacente de un Warrant?
Se entiende por Activo Subyacente de un Warrant a aquel activo que determina el precio de dicho Warrant. Es, en definitiva, el bien sobre el que se contrata, el activo al que va referenciado el Warrant.
En la terminología utilizada en el Mercado de Warrants, al precio de cotización del Activo Subyacente se denomina SPOT.
Las alzas de precios de ese Activo Subyacente sobre el cual se ha emitido el Warrant, determinarán que suban las primas del Warrant Call y bajen, consecuentemente, las primas de los Warrants Put
Qué es la paridad y el mínimo de negociación?
La Paridad indica el número de Warrants (derechos de compra o venta) que se necesitan para adquirir una unidad de Activo Subyacente
Qué indica el tipo o estilo de los Warrants?
Los Warrants de tipo europeo se pueden ejercer únicamente en la fecha de vencimiento.
Los Warrants de tipo americano permiten al tenedor del mismo, ejercer el Warrant en cualquier momento
La Prima de los Warrants
El precio de los Warrants, la Prima, puede estar compuesta de dos tipos de valores:
Valor Intrínseco y Valor Temporal.
El Valor Intrínseco es el valor que tendrá un Warrant en un momento determinado si se ejerciese el derecho que representa
El Valor Temporal del Warrant se obtiene de la diferencia entre el Precio o Prima del Warrant y el Valor Intrínseco
Determinantes endógenos del valor del Warrant:
El Precio de Ejercicio Fecha de vencimiento.
Determinantes exógenos del valor del Warrant:
El Activo Subyacente La Volatilidad Tipos de Interés Dividendos.
Las Sensibilidades de los Warrants
Las variables que van a trasladar las variaciones de los parámetros antes comentados en la Prima de los Warrants se denominan Sensibilidades de los Warrants y están representadas por letras griegas: Delta, Gamma, Theta, Vega y Rho
La cobertura de riesgos mediante Warrants
Una de las estrategias más populares y más utilizadas con Warrants es, sin duda, la cobertura de riesgos.
La forma de cubrir el riesgo ante movimientos adversos del mercado de referencia es comprando Warrants Put. Se pretende la inmunización ante descensos del precio de una cartera de valores o acción determinada.
Existen dos tipos de cobertura:
Cobertura estática. Supone dejar fija, durante el plazo de cobertura deseado, la posición tomada (Selección del Precio de Ejercicio o Strike a utilizar Determinación de la Beta de la Cartera Cálculo del número de Warrants a comprar)
Cobertura dinámica. Es más exacta que la anterior pero también más costosa. La Cobertura Dinámica se consigue ajustando con la Delta y realizando la compra/venta de los Warrants para cubrir la cartera
La especulación con Warrants
El efecto Multiplicación permite potenciar la especulación con Warrants, puesto que movimientos de un 1% al alza en el Activo Subyacente representan un movimiento al alza de los Call y un movimiento a la baja en los Put en el porcentaje representado por su Elasticidad. Obviamente, la Volatilidad y el efecto temporal deben tenerse en cuenta a la hora de ver el resultado final, ya que la Prima del Warrant depende de varios factores y no sólo del movimiento del Activo Subyacente
Tipos de Estrategias
-Posicionamiento Alcista: La compra de un Warrant Call supone la posibilidad de obtener ganancias ilimitadas, mientras que las pérdidas se encuentran limitadas al pago de la prima
-Posicionamiento Bajista: Con la compra de un Warrant Put se limitan las pérdidas al importe pagado por la prima, mientras que las ganancias pueden ser ilimitadas -Posicionamiento Bidireccional: El Straddle o cono comprado. Si no se tiene claro la dirección de la cotización de una acción, divisa o materia prima, pero se piensa que el mercado puede moverse de forma importante hacia un lado u otro, puede realizarse una estrategia denominada Straddle, consistente en la adquisición de un Call y un Warrant Put de mismo Precio de Ejercicio y mismo vencimiento.
De esta forma, si el mercado experimenta movimientos alcistas o bajistas significativos se entrará en beneficios. Obviamente, necesitaremos que el movimiento sea lo suficientemente amplio como para permitir recuperar la prima de la posición que resulte fallida
Para negociar los Warrants de SG necesita un intermediario financiero (Banco, Caja, Agencia de Bolsa, Sociedad de Valores, o Broker online), ya que no es posible negociar directamente los Warrants con el emisor al igual que una acción
(Formación ofrecida por SG)
Qué es un Hedge Fund?
El término Hedge Fund ha venido a convertirse en un totum revolutum que comprende al conjunto de vehículos de Inversión Alternativa que posibilita el mayor grado de libertad en la gestión del patrimonio, sea dicha libertad empleada para cubrirse de riesgos o para concentrarlos. La definición más aceptada sería:
Hedge Funds son sociedades privadas con un reducido numero de participes en las cuales el gestor tiene una significativa participación personal en el capital social, es libre de operar en una amplia variedad de mercados y de utilizar estrategias mercado-neutrales mediante diferentes grados de apalancamiento.
Existen diversas razones por las cuales el conocimiento de esta industria ha despertado el interés de inversores y estudiosos de las finanzas:
- El ingente volumen de activos que gestiona la industria, que supone el área de mayor expansión y dinamismo de la economía global.
- La variedad de sus estrategias, generadoras de rendimientos absolutos.
- Los enormes rendimientos que, de forma sostenida, han generado en los últimos 13 años.
- Su creciente importancia para comprender la actual dinámica de los mercados financieros y en particular las crisis de la década pasada.
Cual es el tamaño de la industria?
Desde enero de 1990 la industria de los Hedge Funds ha venido creciendo de forma sostenida, desde los 20.000 millones de dólares hasta los más de 600.000 millones de dólares gestionados en julio de 2003. En el mismo período, el número de Hedge Funds ha crecido desde 200 hasta algo más de 4.000
Para adquirir perspectiva de lo que significa esta cantidad, se puede decir que la Masa Monetaria Europea de Nivel 1 (billetes y monedas) es de apenas 568.000 millones de dólares al día 1 de julio de 2003, según datos oficiales del Banco Central Europeo, o que dicho volumen de capitales es equivalente a la mitad de la capitalización del Indice Nasdaq 100, o un quinto del colosal mercado de bonos del gobierno estadounidense.
Sorprende un crecimiento de tal magnitud tanto en términos absolutos como relativos al conjunto de la economía. Sin embargo, se debe aclarar que el volumen de activos gestionados, por colosal que parezca, no es representativo del auténtico poder de la industria. Dado que la mayor parte de los Hedge Funds operan con apalancamiento, se estima que en realidad controlan capitales por al menos el doble, es decir 1 billón de dólares estadounidenses
Las estrategias de los Hedge Funds
Los Hedge Funds son clasificados en función de su estilo de gestión. Existen diversas clasificaciones, si bien ninguna es universalmente aceptada. La dificultad estriba en clasificar algo que, básicamente, no se conoce. Es cierto que los Hedge Funds declaran en sus estatutos un estilo de gestión, aunque se ha contrastado empíricamente que no siempre se mantienen fiel al mismo. Por desgracia, no es menos cierto que nadie sabe exactamente en que consiste cada uno de los estilos salvo quienes lo practican
Por su propia naturaleza, los Hedge Funds generalmente adoptan Estrategias de Inversión Mercado-Neutrales, que son las que se adaptan mejor a sus objetivos financieros, de carácter flexible y figura legal desregulada
Estilos de Hedge Funds
- Relative Value (Exposición al mercado, baja): Fixed Income Arbitrage Equity Market Neutral Statistical Arbitrage Convertible Arbitrage MBS Arbitrage
- Event-Driven (Exposición al mercado, neutral): Distressed Securities Risk Arbitrage
- Opportunistic (Exposición al mercado, alta): Macro Emerging Markets Equity Hedge Long/Short Equity
En 1990 se observaba una extremada concentración en las estrategias que pretenden explotar eventos Macroeconómicos (72%). Esto se debe a que la industria en aquel momento estaba monopolizada por unos pocos fondos de enorme peso que se dedicaban a este tipo de arbitraje (Soros y Steinhardt entre ellos). Durante los años 90, la mayor capacidad de cálculo que proporcionaron los avances informáticos permitieron poner en práctica modelos teóricos complejos. Como resultado, surgieron boutiques para gestionar patrimonios a medida utilizando la ingeniería financiera apropiada para cada caso especifico.
Del análisis gráfico de la evolución histórica de las 9 mejores estrategias y de las peores 8 estrategias de Hedge Founds, el autor del documento del que se han obtenido estos antecedentes (López de Prado Invertir en Hedge Funds Intereconomia.com), extrae las siguientes conclusiones:
- Los Hedge Funds han cumplido sistemáticamente su objetivo durante los últimos 13 años
- Los mercados han sido volátiles durante la década pasada, conociéndose crisis globales aproximadamente cada 2 años. Sin embargo, los resultados de los Hedge Funds ofrecen un crecimiento sostenido y poco volátil, especialmente en aquellas estrategias más neutrales
- No obstante, los Hedge Funds no están en absoluto carentes de riesgo: En torno a agosto de 1998 se observa que todas las estrategias ofrecieron pérdidas como consecuencia del impago de Rusia y la crisis de LTCM. El motivo es el hecho frecuentemente observado de que, en situaciones de crisis financiera profunda, las correlaciones entre activos habitualmente incorrelacionados convergen a 1. Así se observa que en ese momento, si bien la neutralidad de las estrategias ofreció un buen refugio a los capitales, los Hedge Funds no ofrecieron la pretendida inmunidad.
Invertir en Hedge Funds, al igual que hacerlo en acciones o bonos u otros activos con rendimiento incierto, supone asumir un riesgo. El riesgo de una inversión se puede medir de muchas formas, siendo una de las más habituales su volatilidad (varianza anualizada de los rendimientos, asumiendo normalidad de los mismos e independencia temporal) o su Valor en Riesgo (VaR o Value at Risk), que no es mas que la pérdida económica probable al final de un período de inversión.
En el caso de las inversiones tradicionales, como los bonos o las acciones, es habitual asumir que sus rendimientos se distribuyen siguiendo una ley Normal, también conocida como Campana de Gauss. Esta característica de las inversiones tradicionales simplifica en gran medida el problema de la medición de riesgos. Sin embargo, en el caso de los Hedge Funds no es posible asumir la normalidad en la distribución de sus rendimientos, dado que exhiben dos características peculiares conocidas como Asimetría y Curtosis
- Los Hedge Funds proporcionan un perfil de riesgo radicalmente distinto al de las inversiones tradicionales.
- La volatilidad no es una medida de riesgo apropiada para los Hedge Funds, pues dos activos con la misma volatilidad pueden tener muy distinto perfil de riesgos, debido al efecto distorsionador de la asimetría y la curtosis
El Premio Nóbel Harry Markowitz desarrolló en su tesis doctoral un genial modelo que ponía un precio al riesgo, tradicionalmente conocido como teoría de las carteras o modelo de la Frontera Eficiente. Esto quiere decir que, para cada nivel de riesgo (expresado en términos de volatilidad) que un inversor asuma, el modelo de Markowitz permite calcular cual es la rentabilidad máxima a la que puede aspirar. Pues bien, es posible demostrar matemáticamente que, cuanto menor sea la correlación entre activos de una cartera, mayor es el rendimiento potencial que el inversor puede (y debe) aspirar.
Los Hedge Funds ofrecen una correlación muy baja frente a los activos tradicionales, lo cual los convierte en activos aparentemente interesantes en combinación con acciones y bonos. Ahora bien, como se ha visto anteriormente, los rendimientos de los Hedge Funds no son normales, lo cual hace de la correlación una medida de codependencia inadecuada. Muchos Hedge Funds captan fondos de clientes empleando modelos que, como el de Markowitz, sólo son apropiados en el contexto de las inversiones tradicionales
A mayor volatilidad, mayor rendimiento potencial. Pero los rendimientos de los Hedge Funds no son normales, de forma que la volatilidad es una medida errónea para medir el riesgo de los mismos. Todo inversor debería saber que cuando un Hedge Fund describe su perfil de riesgo en términos de volatilidad, varianza o Valor en Riesgo, está maquillando los resultados.
Es aquí donde entra en juego un concepto clave en el mundo de los Hedge Funds, denominado MVeR o Valor en Riesgo Modificado. Esta nueva medida no es más que una adaptación del clásico VaR a las particularidades de los Hedge Funds, es decir, asimetría negativa y curtosis positiva. Esto nos permite modificar el modelo de Markowitz sustituyendo volatilidad por MVeR como medida de riesgo
En conclusión, una gran mayoría de inversores debería introducir Hedge Funds en sus carteras, en cantidades entre el 5% y el 10%, dependiendo de su aversión al riesgo.
Ahora bien, el inversor debe concienciarse de que invertir en Hedge Funds requiere de un asesoramiento muy especializado, debiendo acudir a entidades financieras que dispongan de modelos cuantitativos (estadísticos y matemáticos) adecuados. Todo ello para evitar invertir en riesgos ociosos, es decir gratuitos.
(Fuente: López de Prado 2003)
La leyenda negra de los Hedge Funds
Antes de efectuar una reflexión general sobre el espectáculo de la Bolsa (enmienda a la totalidad), permítanme recordarles algunos de los ejemplos más socorridos?- de crisis financieras provocadas por la actividad especulativa de los Hedge Funds:
- El famoso ataque realizado por los Hedge Funds del gestor de fondos George Soros contra la Libra Esterlina, y que culminó con el abandono forzoso por parte de dicha divisa de la llamada Serpiente Monetaria del sistema Monetario Europeo, en noviembre de 1992.
- El llamado Efecto Tequila, cuando la subida de tipos por parte de la Reserva Federal de EEUU provocó en otoño de 1994 la huída de los llamados Capitales Golondrina, invertidos en deuda a corto plazo del Gobierno de México. Esto provocó una cadena de devaluaciones del Peso, que arrastró en su caída a todos los mercados de América Latina.
- En 1997, los fondos de George Soros se vieron nuevamente envueltos en un escenario de crisis monetaria, esta vez en el Sudeste Asiático. Los gobiernos de diversos países culparon directamente a una serie de gestores de Hedge Funds, y se abrió una investigación por parte del FMI. La conclusión de la misma fue que si bien parece ser que los grandes Global Macro Hedge Funds pueden haber acudido en manada, y no haber liderado el grupo de presión, en todo caso se estima que el montante global de sus posiciones cortas contra el Bath Tailandés superó el 5% de si PIB. Esto significa que el grupo de Hedge Funds que atacaron la divisa tailandesa pusieron una presión sobre la misma equivalente a su déficit comercial, que según los analistas del FMI era la causa real que inició la crisis. El papel de los Hedge Funds en la crisis fue multiplicar la potencia del factor originador y precipitar su desencadenamiento.
- En el verano de 1998, el gobierno ruso falló en el pago de la Deuda, lo que arrastró consigo a uno de los mayores Hedge Funds que operaban en el mercado en ese momento, Long Term Capital Management. Este fondo, gestionado por John Meriwether, generó un agujero de 1.000.000.000 de dólares. Al haber recibido créditos de prácticamente todos los grandes bancos mundiales, se generó una situación de pánico ante la posibilidad de que los mercados financieros dejasen de operar. El suceso terminó con el rescate del fondo por parte de la Reserva Federal en otoño de 1998, con la ayuda de un sindicato bancario formado por los 25 mayores bancos internacionales. El Grupo de Trabajo del Presidente para los Mercados Financieros, el máximo cuerpo asesor del gobierno de Estados Unidos, ordenó la apertura de una investigación que culminó con la publicación de un informe en 1999 que responsabilizaba a los Hedge Funds por la creciente inestabilidad de los Mercados. Además, requirió que un grupo de Hedge Funds redactase y firmase un código deontológico.
- También en verano de 1998, diversos Hedge Funds forzaron la devaluación del Rand Sudafricano y el Dólar Australiano frente al Dólar Estadounidense. El caso del Yen Japonés fue especial, porque experimentó uno de los mayores saltos de la historia un movimiento de 25% en un sólo mes, del cual el 15% se concretó en 30 horas-, y en particular desde la instauración del sistema de cambio flotante hace 30 años. El Comité de Asesores del Congreso de los EEUU emitió un informe responsabilizando a un conjunto de Hedge Funds, si bien la falta de legislación al respecto impidió tomar medidas disciplinarias.
- Mas recientemente, los Hedge Funds han sido culpados por la generación y pinchazo de la burbuja financiera en 1999, axial como por beneficiarse de las caídas del mercado mediante la toma de posiciones sistemáticamente cortas.
- La historia continúa .La Leyenda Negra, también