V. ANÁLISIS DE RESULTADOS

5.2 Estimación del Pass-Through del Tipo de Cambio

Cumpliendo con el objetivo del presente trabajo, a continuación se muestran los hallazgos encontrados en la estimación del traslado del tipo de cambio, es decir, la respuesta de la tasa de inflación ante fluctuaciones en el tipo de cambio. Estos resultados provienen de dos métodos de cálculo diferentes: Mínimos Cuadrados Ordinario (MCO) y Ecuaciones Aparentemente No Relacionadas (SUR).

A. Cuantificación mediante el método de Mínimos Cuadrados Ordinarios

Para la evaluación del Pass-Through de corto plazo, se utilizó la ecuación respectiva expuesta en la tercera sección, particularmente la ecuación 9. Para ello se empleó el método de Mínimos Cuadrados Ordinarios (MCO) con las especificaciones que en cada caso se indican.

Pass-Through de corto plazo de los diferentes índices de precios

La tabla 9 muestra la ecuación del Pass-Through que se estimó, utilizando como variable explicada de precios el Índice de Precios al Consumidor (IPC):

Tabla N° 9: Resultados del Pass-Through del modelo 1
Variable endógena:
Índice de Precios al Consumidor (IPC)
Variable exógena Coeficiente Error estándar Probabilidad
Intercepto 0,05096 0,02028 0,0131
Devaluación (-3) 0,16002 0,05362 0,0033
Gap PIB (-4) 0,12874 0,04986 0,0108
Gap ITCER 0,40649 0,13562 0,0032
Apertura (-2) -0,04995 0,02310 0,0322
IPC (-1) 0,75702 0,06224 0,0000
AR(1) 0,43263 0,10049 0,0000

R cuadrado 91,0% F-estadística 243,25
R cuadrado ajustado
90,6% Durbin-Watson 1,82

En líneas generales, todos los coeficientes son significativos al nivel de confianza del 5% y los resultados obtenidos corresponden a las hipótesis sugeridas; el modelo se encuentra bien especificado, no viola los supuestos clásicos de regresión (autocorrelación, heterocedasticidad, multicolinealidad), la bondad de ajuste es satisfactoria y es estable a lo largo del periodo.

Para el Índice de Precios al Consumidor (IPC), el coeficiente de Pass-Through es de 16%, lo cual significa que ante un cambio de 1 punto porcentual (p.p.) en la tasa de devaluación del colón respecto al dólar, la tasa de inflación se incrementaría pero en menor medida que lo hizo el shock de devaluación (elasticidad inelástica); precisamente el cambio en los precios es de 0,16 p.p., mismo que sería reflejado tres meses después del shock de tipo de cambio.

Debe señalarse la significativa presencia de la inflación inercial (75%), lo cual ratifica el asunto concerniente a las expectativas de los agentes económicos y de la indexación al tipo de cambio de algunos bienes transables. De igual manera resulta bastante importante la estimación de la brecha del tipo de cambio real con un resultado del 40%.

Por otra parte, si se cuantifica el traslado del tipo de cambio usando como variable endógena el mismo índice de precios al consumidor, pero segregado en transables y no transables, se tienen resultados menores que los obtenidos con el IPC total. En la tablas 10 y 11 se puede visualizar dichos resultados.

Tabla N° 10: Resultados del Pass-Through del modelo 2
Variable endógena:
Índice de Precios al Consumidor de Bienes Transables (IPCT)
Variable exógena Coeficiente Error estándar Probabilidad
Intercepto 0,04084 0,01691 0,0170
Devaluación (-4) 0,10455 0,03872 0,0078
Gap PIB -0,05231 0,04562 0,2534
Gap ITCER 0,42196 0,10728 0,0001
Apertura (-6) -0,04267 0,01931 0,0288
IPCT (-1) 0,80692 0,04342 0,0000
AR(1) 0,24756 0,09409 0,0095

R cuadrado 91,7% F-estadística 261,48
R cuadrado ajustado
91,3% Durbin-Watson 2,01

Tal y como se aprecia en la tabla anterior, el Pass-Through para bienes transables es del 10,4%, porcentaje menor al estimado en el IPC agregado. La mayoría de coeficientes presentan niveles de significancia aceptables (solo la brecha del producto no resulta ser significativa) y con los signos esperados, destacándose la importancia nuevamente de la inflación de período anterior y el GAP del ITCER del mismo mes (coeficientes respectivos de 80,69% y 42,20%).

A diferencia de lo esperado, el traslado del tipo de cambio hacia los precios de los bienes no transables es mayor que el estimado en los precios transables. Empero, el nivel de eficiencia del modelo no transable es menor que los anteriores, razón por la cual el coeficiente de Pass-Through puede ser sesgado (véase los errores estándar). Así y siguiendo la tabla 11, se distingue que la variable de apertura no es significativa, mientras que la devaluación y las brechas del producto y del tipo de cambio real son significativas a un nivel del 10% (mayor que el nivel de confianza de las otras ecuaciones).

Tabla N° 11: Resultados del Pass-Through del modelo 3
Variable endógena:
Índice de Precios al Consumidor de Bienes No Transables (IPCNT)
Variable exógena Coeficiente Error estándar Probabilidad
Intercepto 0,05872 0,02751 0,0345
Devaluación (-2) 0,13862 0,07261 0,0583
Gap PIB (-6) 0,11820 0,06658 0,0780
Gap ITCER 0,34455 0,17502 0,0509
Apertura -0,04779 0,03006 0,1142
IPCNT (-1) 0,71827 0,09003 0,0000
AR(1) 0,43701 0,13192 0,0012

R cuadrado 87,1% F-estadística 158,48
R cuadrado ajustado 86,5% Durbin-Watson 1,87

Cuando se hace uso de la variable endógena de precios al productor industrial (IPPI), el coeficiente de Pass-Through es del 14,7%, teniendo efecto en un plazo más corto que para el caso del IPC total. Es de esperar que este resultado sea semejante al obtenido para el caso de los bienes transables, esto por cuanto el IPPI es una canasta que captura bienes que están contenidos en la contabilización de los precios transables. Asimismo, las restantes variables explicativas exhiben resultados en sus coeficientes mayores a los calculados en la ecuación general del IPC.

Tabla N° 12: Resultados del Pass-Through del modelo 4
Variable endógena:
Índice de Precios al Productor Industrial (IPPI)
Variable exógena Coeficiente Error estándar Probabilidad
Intercepto 0,02981 0,01540 0,0549
Devaluación (-1) 0,14763 0,04803 0,0025
Gap PIB (-6) 0,13379 0,04505 0,0035
Gap ITCER 0,41455 0,12568 0,0012
Apertura -0,03185 0,01916 0,0987
IPPI (-1) 0,81725 0,04337 0,0000
AR(1) 0,23707 0,09254 0,0115

R cuadrado 92,8% F-estadística 305,02
R cuadrado ajustado 92,5% Durbin-Watson 2,06


Un ejercicio interesante consistió en cuantificar el traslado del tipo de cambio hacia los precios constituidos en la medición de precios subyacentes . El resultado alcanzado es el mayor de entre los distintos índices cuantificados. De esta forma, ante un incremento de un punto porcentual en la tasa de devaluación, el índice subyacente se incrementa 0,23 p.p., un mes posterior al shock.

Tabla N° 13: Resultados del Pass-Through del modelo 5
Variable endógena:
Índice Subyacente Inflacionario (ISI)
Variable exógena Coeficiente Error estándar Probabilidad
Intercepto 0,03785 0,01360 0,0064
Devaluación (-1) 0,23425 0,12528 0,0645
Gap PIB (-6) 0,04214 0,02490 0,0937
Gap ITCER 0,18292 0,09761 0,0639
Apertura (-7) -0,03745 0,01296 0,0047
ISI (-1) 0,68542 0,12224 0,0000
AR(1) 0,51908 0,16398 0,0021

R cuadrado 94,2% F-estadística 267,78
R cuadrado ajustado 93,8% Durbin-Watson 1,77

Pass-Through largo plazo y la dinámica del ajuste

Para la estimación de los coeficientes de Pass-Through de largo plazo ya no había que hacer otra regresión, pues simplemente se utilizan los resultados obtenidos para el corto plazo. En efecto, siguiendo la ecuación 11, la tabla 14 presenta estos resultados.

Tabla N° 14: Resultados del Pass-Through de Largo Plazo de los diferentes índices de precios

Variable endógena Coeficiente
IPC 65,86%
IPC Transable 54,15%
IPC No Transable 49,20%
IPPI 80,78%
ISI
74,47%

En este caso es apreciable el efecto acumulado de las variaciones del tipo de cambio en los precios industriales (80,8%). Seguidamente, el ISI muestra un Pass-Through de largo plazo de 74,5%. El menor efecto, 49%, es capturado en los bienes no transables tal y como lo sugiere la teoría económica.

La figura 1 muestra la dinámica del ajuste de la tasa de inflación ante movimientos en cada de las variables explicativas. Así, es valioso y necesario explicar el ajuste que lleva a cabo los precios, dado los cambios en la devaluación, por cuanto muestra la duración del efecto y el rezago con que la tasa de inflación responde a las variaciones del tipo de cambio.

En el primer caso (IPC total), se observa que un incremento en la tasa de devaluación genera una disminución en la tasa de inflación en los dos primeros meses, esto a raíz de rigideces de precios (comúnmente denominados como sticky prices). Posteriormente, estas rigideces nominales se van eliminando, por lo cual el shock de tipo de cambio se traduce en un aumento en los precios, consiguiendo el máximo efecto alrededor del sétimo mes. A partir de ese momento, el impacto se ve aminorado perdiendo significancia y finalmente diluido a lo largo de los próximos meses.

Analizando la dinámica del ajuste del IPC según el tipo de bien contabilizado, transable o no transable, se observa una mayor rigidez de precios en los bienes transables, ello por cuanto ante un shock en la devaluación, los precios relativamente tardan más en aumentar en comparación con la inflación no transable.

En contraste con lo anterior, en la respuesta del Índice de Precios al Productor Industrial (IPPI) a movimientos del tipo de cambio, no es apreciable la situación de rigideces nominales en esta inflación. Así, inmediato al shock devaluativo, la inflación medida por este índice se incrementa alcanzando su máximo nivel alrededor del octavo mes. Asimismo, la respuesta del Índice Subyacente Inflacionario (ISI) va en la misma línea que el resultado previo.