7.1. RENTABILIDAD ECONÓMICA

El objetivo de la rentabilidad económica se centra en evaluar el rendimiento de los activos totales manejados por la dirección de la empresa, con independencia del método de financiación utilizado, esto es, sin considerar quiénes han aportado los recursos (propietarios o acreedores). A grandes rasgos, cuanto mayor sea el ratio, más eficiente se considerará la gestión desempeñada por los directivos.

Su formulación quedaría expresada de la siguiente forma:

Resultado de explotación o de las operaciones / Total activo

Aplicaremos seguidamente los conceptos de rentabilidad a las cuentas de IBERIA, cuyas cantidades de Balance han sido expuestas en el apartado 3 y cuyas cantidades de la Cuenta de Resultados se resumen en la siguiente tabla:

Los valores de rentabilidad económica serían, en consecuencia:

2008 → 5 / 5.634 = 0,09 %

2007 → 416 / 6.017 = 6,91 %

Es común calcular el denominador de la rentabilidad utilizando las cifras medias del activo, en lugar de utilizar la cifra final. Aplicando esta otra modalidad de cálculo para 2008, obtenemos:

2008 → 5 / (5.634 + 6.017) / 2 = 0,09 %

En cualquiera de las alternativas, se deduce un fuerte descenso en la rentabilidad de IBERIA a la hora de utilizar sus activos. La siguiente pregunta lógica del analista sería: ¿de dónde procede esta reducción tan acusada en la rentabilidad de los activos?

Para ello, es necesario considerar que la rentabilidad económica depende de dos factores básicos: el margen medio de beneficio con el que opera la empresa o margen global sobre ventas y el nivel de utilización de la inversión o rotación de los activos totales (frecuencia con que estos se recuperan durante el ejercicio a través de las ventas).

Descomponiendo la rentabilidad económica en esos dos factores, obtenemos:

Resultado Explotación / Ventas * Ventas / Activo

Margen Global * Rotación de los activos

Para los ejercicios 2008 y 2007, las cifras de márgenes y rotación obtenidas son las siguientes:

2008 → (5 / 5.223) * (5.223 / 5.634) = 0,000957 * 0,927 = 0,09 %

2007 → (413 / 5.304) * (5.304 / 6.017) = 0,078 * 0,882 = 6,9 %

Analizando de forma más pormenorizada la rentabilidad en función de los márgenes y rotaciones, se deduce que el descenso de la rentabilidad se debe de forma muy marcada a la disminución de los márgenes sobre ventas, es decir, al beneficio neto que obtiene IBERIA por cada unidad de venta. Ello puede ser reflejo de la intensa competencia existente actualmente en el sector de transporte aéreo de viajeros.

En el caso de British Airways, la compañía que hemos utilizado como comparación de IBERIA, la rentabilidad económica alcanza 7,8% en 2008 y 4,9% en 2007. También se aprecia un descenso en el rendimiento de sus activos; sin embargo, esta disminución no es tan marcada como la existente en IBERIA. En consecuencia, el proceso de ajuste de márgenes en IBERIA ha sido mucho más acusado y con mayor repercusión en la rentabilidad, en comparación con otras compañías del sector.

Si quisiéramos incrementar la rentabilidad económica, ¿qué alternativas tendríamos? Básicamente tres opciones:

(1) Vender más con los mismos activos (aumentar la rotación)

(2) Vender lo mismo con menos activos (aumentar la rotación)

(3) Vender con un margen superior (ej.: reduciendo costes)

Por tanto, la variación de la rentabilidad económica puede deberse a:

- alteración en el margen de beneficios,

- cambios en el grado de uso de los activos,

- efecto combinado de ambos factores.